»

Высчитываем доходность облигаций


Высчитываем доходность облигацийОблигации являются хорошим,консервативным инструментом,впрочем,как и банковские депозиты. Но сравнивать между собой депозиты легко, смотрим сроки и суммы – затем смотрим на процентную ставку.Что больше-то и выгоднее. Периодичность капитализации вклада и выплат процентов картину практически совсем не меняет.Но когда мы начинаем присматриваться к такому инструменту,как облигации, возникает очень много новых слов,терминов, которые обозначают свойства этих облигаций, влияющие на их доходность. НКД, YTM, купоны, дисконты, оферты, дюрация…

 

В предлагаемой Вам статье я не буду касаться оценки надежности облигации. исключительно по их доходности.

Ну так что,Высчитываем доходность облигаций?

  • Итак.Первое, с чем мы сталкиваемся – это её купонная доходность.Поясню-купонным доходом называются периодические выплаты держателям облигаций. Облигации бывают как с фиксированной купонной ставкой,так и с плавающей. Фиксированная означает, что купонные выплаты будут составлять некий процент от номинала этой облигации и не будут изменяться в течение полного срока владения облигацией. Плавающая ставка может меняеться из-за каких-то внешних обстоятельств. Часто она бывает привязана к ставке рефинансирования ЦБ страны.

Купонная доходность определяется методом деления купонных выплат на номинал облигации.Например,Вы купили облигацию с номинальной стоимостью 1000 рублей и с купонной ставкой 10%.Именно эти 10% за 1 год вы и получите. За 2 года получите 20% и т.д.,всё зависит от срока облигации. Я хотел бы обратить Ваше внимание на то, что сложных процентов в купонных выплатах нет.

Казалось бы,можно оценивать доходность,которую приносят облигации, по купонной ставке(если бы облигации всегда продавались по номиналу). Но это вовсе не так. Ведь большинство облигаций выпускаются с дисконтом – по цене ниже,чем номинал. А на бирже действуют рыночные законы спроса и предложения, именно поэтому во время покупки  цена на неё может быть и выше и ниже,чем её номинал. Это оказывает влияние на величину доходности, так как погашать облигацию эмитент будет по номиналу.

Предположим,Вы купили облигацию номинальной стоимостью в 1000 рублей и заплатили за неё 1100 , с её купонной ставкой 10% и сроком погашения один год. В этом случае доходность Вашей облигации будет равна 0%. 1100 рублей Вы затратили на покупку, 1000 рублей– доход от погашения, 100 рублей– купонный доход.Ваши доходы равны затратам. И наоборот, купили бы эту же облигацию по цене 900 рублей, ее доходность составила бы 22%.

  • Далее. Купонный доход выплачивается на определенную дату держателям облигаций.Здесь как в случае с дивидендами: если Вы владеете облигацией на день выплат купонного дохода – то получаете его, нет – ничего не получаете. Но в случае с облигациями  всё устроено более «справедливо». Если я был держателем  облигации в течение целого года, а 1 декабря взял да и продал её Вам, чтобы Вы получили купонный доход 31 декабря, то я буду хотеть компенсацию за время владения облигацией и отказ от купонного дохода по ней. На рынке акций всё просто – там этот вопрос решается рыночным спросом и предложением – ведь там дивиденды составляют всего лишь незначительную часть доходов инвестора, да и то случаются один раз в год, и то даже не всегда.

В облигациях же выплаты купонного дохода-это основной источник доходности инвестора, к тому же ещё купоны выплачиваются, как правило, несколько раз в году. Именно поэтому компенсация владельцам облигаций сделана автоматической. При покупке Вами  у меня 1 декабря Вы должны заплатить мне не только ее цену, но и накопленный на облигации купонный доход (НКД).

Накопленный купонный доход (НКД) – это та часть купонного дохода, которая уже начислена, но еще не выплачена держателю облигации. Вот Вам пример : если купонный доход выплачивается 31 декабря, а Вы купили облигацию 1 декабря. В этом случае Вы не имеете права получить весь купонный доход за весь год, ведь 11 месяцев в году облигация принадлежала не Вам. Всю сумму, которая равна купонному доходу за период времени с января по октябрь Вы должны компенсировать предыдущему держателю.

  • В общем, стоимость приобретения облигации равна цене(котировке облигации на бирже плюс прибавленный к этому НКД. НКД зависит как от купонной ставки, так и от периодичности купонных выплат,так же от дат этих выплат. НКД меняется каждый день, НКД указывается рядом с котировками конкретной ценной бумаги.

Это все то, что касается Ваших расходов.

Теперь пора переходить и к самой доходности наших облигаций.

  • Первое,что нужно Вам уяснить-это то,что облигацию можно держать до момента её погашения. В этом есть свой плюс – Вы точно будете знать, на какую сумму Вы можете рассчитывать, так как эмитент погашает облигации только по номиналу.
  • Второе-это то,что можно принять оферту(предложение эмитента досрочно выкупить облигацию). Цена выкупа устанавливается в этом случае только эмитентом и может отличаться от номинальной цены.
  • Третье-это то,что можно продать облигацию на бирже по текущим рыночным котировкам.

При помощи последних двух способов спрогнозировать доходность довольно сложно – ведь никому не известно, какие котировки у ценных бумаг будут в будущем, или по какой цене эмитент выставит оферту… Но колебания цен на облигационном рынке существенно ниже,чем колебания котировок акций. Котировки, в основном,«крутятся» вокруг номинала. А на рынке их котировки принято указывать не в деньгах, а в процентах от их номинальной стоимости. И всё сразу видно.Какие облигации продаются пока с дисконтом, а какие с уже с наценкой.

Для качественной оценки инвестиционной привлекательности облигаций ещё используется такой инструмент,как «показатель доходности к погашению» (ДКП) (англ. Yield to Maturity – YTM). Он показывает ставку внутренней доходности в процентах годовых. Не будем вдаваться в эти дебри определения через дисконтирование. Просто считайте что это и есть доходность инвестиций в облигации (в процентах годовых). Этот полученный процент можно сравнить не только с получившимися ставками других облигаций, но так же и и с другими,альтернативными способами инвестирования.

YTM расчитывается на какую-то определенную дату. В этой ставке уже учтены ваши расходы на покупку облигации(котировка + НКД) ,а так же и Ваши будущие доходы в том случае,если вы будете держателем облигации вплоть до ее погашения. Но здесь следует учесть,что доходность к погашению учитывает именно «грязные» денежные потоки, то есть расходы и доходы без учета комиссий и налогов.В реальности же Вы получите доходность несколько меньше.

Показатель доходности к погашению очень часто завышает реальную доходность, так как при его расчете предполагается, что все купонные выплаты будут реинвестироваться в те же облигации. На практике же такое возможно не всегда . Если Вы владелец одной единственной облигации номинальной стоимостью в 1000 рублей и получили купонную выплату 100 рублей, то одну десятую часть облигации Вам на эти деньги никто купить не даст – всё-таки это же Вам не паи ПИФов.

Но рассчитать доходность к погашению можно и самостоятельно: например, используя в Microsoft Excel функцию ЧИСТВНДОХ. В виде аргументов необходимо указать суммы и даты Ваших доходов и расходов Но вообще обычно показатель YTM публикуется вместе с котировками.Можно обратить внимание на то,что у некоторых облигаций уже посчитан коэффициент «доходность к оферте» – это значит, что оферта уже объявлена, и цена выкупа тоже уже известна.А у некоторых облигаций отсутствует и доходность к погашению, и доходность к оферте. Вот это уже говорит нам о плавающей купонной ставке. Так как купонные ставки нам неизвестны, то подсчитать доходность тоже не представляется возможным.

Вот Вам пример расчета доходности по облигации:

Например, у нас есть возможность приобрести облигации с не очень большим сроком до их погашения. Облигации выпущены в 2005 году, выплаты купонов – один раз раз в полгода, номинал 1000 рублей, срок их погашения – 26.05.2015. Купонная ставка по ним равна 8,5%.

17 апреля 2012 года мы решили их приобрести. Посмотрим на вкладку «Итоги торгов». Котировка облигации сейчас 96, т.е. одна облигация продаётся за 960 рублей. При этом НКД будет составлять 31 р. 44 коп. На одну облигацию мы потратим 991 рубль 44 копейки – это наши расходы.

Чтоб подсчитать наши будущие доходы, смотрим во вкладку «Платежи», там видим даты купонных платежей и видим сами платежи как процентах так и в рублях. Так как купонная ставка 8,5% и платежи два раза в год,то это значит что каждый платёж должен составлять по 4,25% от номинальной стоимости. У выбранной нами облигации платежи находятся в неравной пропорции (4,285% и 4,215%). Пишем в Excel суммы будущих платежей в рублях и их даты. Не забываем и о погашении облигации, которое обычно приходится на дату последней купонной выплаты. Добавим к получившейся таблице первую строку, в ней  указываем сегодняшнюю дату (17 апреля 2012) и наши расходы на приобретение облигации. Расходы необходимо указать с минусом.

Применяем в Microsoft Excel функцию ЧИСТВНДОХ, получаем на выходе цифру 10,278%. Это больше чем купонной ставки,происходит это за счет большого дисконта.Чаще всего большой дисконт связан с повышенным дефолтным риском. Брать на себя эти риски или нет вы можете решить только после тщательной проверки эмитента. Да,кстати, YTM можно было и не считать, а можно было посмотреть его на вкладке «Итоги торгов». На 17 апреля там стоит цифра 10,278. Ведь именно эта цифра получилась и при наших расчетах,верно?

YTM можно использовать и для оценки каких-то альтернативных инвестиций. Если у вас есть альтернатива нашим облигациям с доходностью больше,чем 10,278% годовых, то будет лучше отказаться от кредитования нашего эмитента.И наоборот-если какая-то ваша альтернатива имеет доходность меньше-вкладывайтесь в облигации. Вот что важно: обе эти альтернативы должны быть примерно на одном уровне рискованности. Сравнивать YTM и индекс ММВБ не имеет смысла. Но сравнить по доходности с банковскими депозитами – вот это в самый раз.

YouTube Трейлер
Комментарии:

Оставить комментарий

Ваш email не будет опубликован. Обязательные поля отмечены *